Главная

Основным мотивом для осуществления международных портфельных инвестиций является получение более высоких доходов за рубежом. Таким образом, резиденты одной страны приобретают облигации другой страны, если доходы от облигаций в другой стране выше. Это простой и прямой путь к максимизации, порождающий тенденцию международного выравнивания доходов. Согласно базовой модели Хекшера-Олнна, рассматривающей две страны, доходы от капитала изначально выше в стране, имеющей более низкое общее отношение капитала и труда. Резиденты одной страны также могут приобрести акции корпорации другой страны, если они ожидают, что в будущем доходность иностранной корпорации превысит доходность отечественной. (Для упрощения изложения материала в расчет не принимаются другие издержки, связанные с владением иностранными ценными бумагами).

Объяснение причин международных портфельных инвестиций только стремлением получить более высокие прибыли за рубежом, является несомненно верным, но недостаточным. Проблема заключается в том, что оно не учитывает одного очень важного обстоятельства: того, что поток капитала является двухсторонним. Если доходы от ценных бумаг в одной стране ниже, чем в другой, этим можно объяснить поток инвестиций из первой во вторую страну, однако, это несовместимо с одновременным потоком капитала в противоположном направлении, что часто происходит в реальном мире.

Чтобы объяснить двухсторонний поток капиталов, необходимо упомянуть о некотором элементе риска. Это означает, что инвесторы заинтересованы не только в количестве прибыли, но и в меньшем риске, связанным с конкретным видом инвестиций. Риск владения облигациями состоит в возможности банкротства и изменения их рыночной цены. Риск держателей акцияй, также состоит в возможности банкротства, значительных колебаний их рыночного курса стоимости и вероятности получения более низких доходов, чем ожидалось. Таким образом, инвесторы максимизируют прибыль для данного уровня риска и, в основном, идут на больший риск лишь в том случае, если прибыли выше.

Теперь подсчитаем риск, определив изменение доходности акций относительно средней нормы. Например, предположим, что доходность акции А и В в среднем тридцать процентов, однако, существует вероятность 50x50, что доход от акции А будет или 20% или 40%, а от акции В - либо 10%, либо 50%. Очевидно, что акция В связана с большим риском, чем акция А. Так как обе акции имеют одинаковую среднюю норму доходадо для минимизации риска, инвесторы должны приобретать акцию А.

Тем не менее, если доходность акции А падает, в то время, как курс акций В повышается и наоборот (то есть если с течением времени видна обратная тенденция изменения курса акций), то, атадея двумя акциями, инвестор может получить в среднем тридцать процентов прибыли, но с гораздо меньшим риском. Это значит, что риск, связанный с получением дохода ниже средней нормы от акции А в определенный момент более или менее снижается тенденцией получения дохода от акции В выше среднего. В результате рискованность инвестиционного портфеля, включающего акции А и В, значительно уменьшается.

Таким образом, теория портфеля ценных бумаг гласит, что доходность от ценных бумаг может со временем изменяться прямо противоположно; и данный доход может быть получен при меньшем риске, а более высокий доход может быть получен при том же уровне риска портфеля в целом. Так как доходы от иностранных ценных бумаг (в первую очередь, зависящие от различных экономических условий за рубежом) вероятнее всего обратиы доходам от внутренних ценных бумаг, то портфель, включающий внутренние и иностранные ценные бумаги, может в среднем иметь более высокий доход и/или более низкий риск, чем портфель, состоящий только из внутренних пенных бумаг.

Для получения такого сбалансированного портфеля может потребоваться двухсторонний поток капитала. Например, если акция А (с той же средней доходностью, как и акция В, но более низким риском) выпущена в одной стране, в то время как акция В (с доходом, обратным доходу А) вышла в другой стране, инвесторы первой страны должны также приобрести акцию В (то есть инвестировать в страну 2), а инвесторы второй страны должны приобрести акцию А (то есть инвестировать в страну 1) для обеспечения сбалансированности портфеля. Таким образом, диверсификация риска объясняет причины потока международных инвестиций.

В ходе изложения материала подразумевалось, что инвесторы точно знали среднюю доходность акций и их изменчивость. В реальной жизни это редко известно заранее. Поэтому инвесторы должны сами просчитать (исходя из знании рынка и интуиции), каков будет средний доход и его изменчивость и определить, какие акции следует приобрести. Так как разные люди и могут ожидать различного дохода от одной и том же акции, то, вероятно, некоторые инвесторы в обеих странах предпочтут приобрести акции другой страны. Это дает дополнительное объяснение двухстороннему потоку международных портфельных инвестиций.