Главная

Оценка и эмпирические проверки монетарного и портфельного подхода к платежному балансу

Наиболее значительным вкладом монетарного подхода к платежному балансу является яркая демонстрация роли денег в процессе его регулирования и противодействие традиционным теориям концентрирующим внимание на реальных переменных при почти полном пренебрежении монетарными факторами. Портфельный подход расширил анализ, включив в него корректировку запасов финансовых активов в дополнение к деньгам и, таким образом, устранил главный недостаток модели Манделла-Флеминга, которая рассматривала международные потоки капитала как непрерывные в результате дифференциации процентных ставок между странами, а не корректировку запасов.

Однако, монетарный подход сам по себе может зайти слишком далеко, усиливая роль денег и долгосрочного равновесия в ущерб реальным переменным и краткосрочным эффектам. Например, финансовые органы страны реагируют на происходящее и сохраняют жесткий контроль над предложением денег и денежной политикой в краткосрочном периоде даже при фиксированных валютных курсах. Более того, сводя вместе все статьи платежного баланса над линией, монетарная теория не улавливает важные взаимосвязи. Например, торговый дефицит может быть выровнен притоком частного капитала, который если оставить денежную базу неизменной, увеличит: иностранный долг страны и время по его обслуживанию. Некоторые из этих недостатков преодолевает портфельный подход, но нужны более общие модели, полностью охватывающие финансовый и реальный секторы экономики и оперирующие среднесрочным периодом (наиболее приемлемо для проведения политики) в дополнение к краткосрочному и долгосрочному, однако эти модели сегодня еще только разрабатываются.

В заключение, способность предсказывать более точно и лучше объяснять реально происходящие экономические события определяет преимущество одной экономической теории над другими. Эмпирическая проверка представляется отчасти проще в случае монетарного подхода благодаря тому, что часто ведет к диаметрально противоположным предсказаниям и выводам из традиционных теорий. Например, монетарная теория показывает, что более быстрый реальный рост, замедленное расширение денежной массы и меньшее увеличение процентных ставок в стране по сравнению с заграницей, все это ведет к активному сальдо платежного баланса, тогда как традиционные модели предсказывают его дефицит (при прочих равных условиях). Подобным образом, предположение монетаристов, что в глобальном масштабе действует закон единой цены, может быть эмпирически проверено.

Хотя в кейнсианских объяснениях, как и в традиционных теориях нет недостатка, монетарная теория кажется предлагает более убедительное объяснение немецкой гиперинфляции 1920-х гг. и лучше показывает устойчивое активное сальдо платежного баланса и тенденцию немецкой марки к удорожанию в 1970-е гг., также как дефицит платежного баланса и тенденцию американского доллара и английского фунта стерлингов к обесценению в тот же самый период. Подобным образом, объяснение, предложенное в рамках монетарного подхода и относящееся к чрезмерной денежной экспансии в мире кажется лучше подходит к периоду высокого уровня инфляции 1970-хгг. и начала 1980-х гг., но не к последующему гораздо менее инфляционному периоду.

Рост денежной массы и инфляции, монетарный подход
Таблица дает процентный рост предложения денег (М1) и потребительских цен по семи лидирующих промышленным странам, по всем развивающимся странам за период 1973-1977, 1978-1982, 1983-1987 и 1988-1992 гг. В то время как в реальности цены зависят от многих факторов, согласно монетарному подходу, цены и предложения почти совпадающий с темпом инфляции в течение первых двух более инфляционных периодов, но не в последних двух. Представляется, что темп инфляции тесно связан с ростом предложения денег только в периоды высокой инфляции. Поскольку развивающиеся страны столкнулись с инфляцией во всех четырех из трех периодах и, следовательно, в целом в течение этого времени.

Предложение денег и потребительские цены, 1973-1992 гг.

  1973-1977 1978-1982 1983-1987 1988-1990 1973-1992
Соединенные Штаты
Рост предложения денег
30,1 36,2 50,3 27,7 114,3
Темпы инфляции 38,5 48,9 16,7 21,4 125,5
Япония
Рост предложения денег
70,1 32,3 26,9 27,9 157,8
Темпы инфляции 64,2 23,3 6,8 11,1 105,4
Германия
Рост предложения денег
43,3 27,2 35,9 54,8 153,2
Темпы инфляции 27,9 23,8 8,0 14,3 74,0
Франция
Рост предложения денег
54,6 57,9 43,0 11,0 166,5
Темпы инфляции 51,8 58,4 28,6 15,2 154,0
Великобритания
Рост предложения денег
57,8 59,5 92,8 50,8 260,6
Темпы инфляции 81,7 60,2 23,2 31,8 196,9
Италия
Рост предложения денег
85,6 86,7 62,5 39,9 274,7
Темпы инфляции 81,9 84,1 45,2 29,4 240,6
Канада
Рост предложения денег
40,6 23,3 92,9 20,8 177,6
Темпы инфляции 44,8 51,5 22,7 20,9 139,9
Среднее по всем странам
Рост предложения денег
54,6 46,2 57,8 33,0 167,7
Темпы инфляции 55,8 50,0 21,6 20,6 148,0
Среднее по всем
промышленным странам

Рост предложения денег
46,9 40,2 46,5 32,6 166,2
Темпы инфляции 44,2 46,4 19,4 20,1 135,1
Среднее по всем
развивающимся странам

Рост предложения денег
153,8 161,6 196,5 237,1 749,6
Темпы инфляции 76,3 130,9 174,9 343,2 725,0

Другие гипотезы, которые являются важнейшими элементами монетарной теории, такие как теория паритета покупательной силы, паритет открытого процента и рациональность ожиданий изменений валютного курса также дают неоднозначные результаты.

Номинальный и реальный валютные курсы: монетарный подход
Рисунок показывает индекс номинатльных и реальных валютных курсов (1973=100) между долларом США ($) и немецкой маркой (DM) c 1973 по 1992 гг. Номинальный валютный курс определяется как DM/$. Реальный валютный курс представляет номинальный валютный курс деленный на отношение индекса потребительских цен в Германии к индексу потребительских ценв США. То есть (DM/$)/(Pгерм/Pсша)=(DM/$)/ (Pсша/Pгерм). Если номинальный валютный курс отражал бы изменения в относительных ценах в США и Германией (как это постулирует теория паритета покупательной силы), то реальный валютный курс был бы тем же самым или сохранял ту же пропорцию, что и номинальный валютный курс. Рисунок показывает однако, что определенное время номинальный и реальный валютный курсы движутся вместе, но с 1973 по 1985 гг. различия между ними возрастают. Отсюда этот важный элемент монетарного подхода (т.е. теория паритета покупательной силы) кажется не подтверждается в течение последних 30 лет)
Индекс номинального и реального валютного курсов между долларом маркой.

Рисунок показывает индекс номинального и реального салютного курсов (1973=100) между долларом ($) и немецкой маркой (ДМ) с 1973 по 1993 гг. Номинальный валютный курс определяется как ДМ/$. Реальный валютный курс есть (ДМ/$ (РСША/РГЕРМ). Поскольку с 1973 по 1985 различия между номинальным и реальным валютными курсами возрастают, теория паритета покупательной силы, как важнейший элемент монетарного подхода кажется не подтверждается в последние 30 лет.

Различия в процентных ставках, валютные курсы: монетарный подход
Рисунок показывает индекс номинального валютного курса между долларом США и немецкой маркой и разницей в номинальных процентных ставках между Соединенными Штатами и Германией с 1973 по 1993 г. Разница в номинальных процентных ставках (в процентных пунктах) определяется как ставка по казначейским векселям США минус ставка по немецким казначейским векселям. Согласно монетарному подходу рост процентной ставки в США относительно процентной ставки в Германии может привести к обесцениванию доллара относительно марки, тогда как уменьшение процентной разницы в пользу Соединенных Штатов может привести к удорожанию доллара (при прочих равных условиях) Из рисунка видно, что это в общем справедливо только до 1981 г., но не относится к последующим годам. А именно, как полагает монетарная теория, с 1973 по 1981 гг. доллар обесценивался, когда процентная ставка в США росла относительно немецкой процентной ставки и дорожал, когда процентная разница понижалась. С 1982 по 1993 гг., однако это имело место только в 5 годах из 11 лет (1985, 1987-1989 и 1991)
Разница в номинальных ставках и движение валютных курсов

В соответствии с монетарной теорией доллар США обесценивался в отношении к немецкой марке, когда процентные ставки и США росли относительно немецких и дорожал, когда американских процентная ставка снижалась относительно немецкой, за исключением периода с 1982 по 1984, 1986, 1992 и 1993 гг.

Эмпирические проверки портфельной теории оказались также неоднозначными и неубедительными. Можно добавить, что эти проверки были затруднены ограниченностью данных по различным финансовым активам, которые следовало бы включить в модель. В то время как эмпирическое изучение динамики валютных курсов и тенденции их чрезмерного повышения должно быть подкреплено эмпирическим опытом, результаты применения портфельной модели к разрозненным данным весьма скромны. Короче, в настоящее время отсутствует общепринятая портфельная модель и есть необходимость разработать полную и широко принятую теорию вариации обменных курсов.

Ясно, что требуется больше теоретических исследований, чтобы свести монетарную и портфельную теории платежного баланса с более ранними традиционными теориями и необходимо провести больше эмпирических проверок, чтобы разработать эти модели по намеченным направлениям. Однако, вероятно, что лучшее, на что можно надеяться в обозримом будущем, после того как исчезнет неопределенность, это то, что многие аспекты монетарной и портфельной модели (возможно в чем-то устарели) будут соединены и обогатят традиционные теории, не заменяя их. По крайней мере, такое часто случалось в прошлом.

Выводы

1. Монетарная теория рассматривает платежный баланс в основном как денежный феномен при ключевой роли, которую играют деньга в долговременном периоде, как причина исправления неравновесия платежного баланса страны, и как средство его, то есть активное сальдо платежного баланса возникает из превышения спроса на деньги относительно их предложения. Излишек спроса на деньги покрывается за счет притока денег (резервов) из-за границы и представляет активное сальдо платежного баланса при системе фиксированных валютных курсов. Дефицит платежного баланса возникает из избытка предложения денег в стране, ведет к оттоку денег (резервов) за границу, и тем самым корректируется. Монетарный подход концентрирует внимание на регулирование платежного баланса, сводя вместе счет текущих платежей и счет капитальных операций или все статьи над линией без их анализа. Благодаря этой критике получил развитие более общий портфельный подход к платежному балансу.

2. В соответствии с монетарной теорией номинальный спрос на деньга стабилен в долговременном периоде и прямо пропорционален уровню номинального национального дохода и обратно пропорционален процентной ставке. Предложение денег в стране равно денежной базе помноженной на денежный мультипликатор. Денежная база равна кредитам, созданным финансовыми органами страны плюс международные резервы. Не получив покрытия внутри страны, излишек спроса на деньги ведет к притоку резервов или активному сальдо платежного баланса при фиксированных валютных курсах. С другой стороны, дефицит платежного баланса является результатом избытка предложения денег, который финансовые власти страны не могут устранить. Согласно глобальному подходу монетаристов товарные цены и процентные ставки одинаковы всюду в мире в долговременном периоде (закон единой цены) и страны не контролируют предложение денег в долгосрочном плане при фиксированных валютных курсах (за исключением страны с резервной валютой).

3. Девальвация валюты, введение тарифов и квот и множественные валютные курсы увеличивают цены и спрос на деньги в стране. Если финансовые органы не расширяют предложение денег в достаточной степени, чтобы покрывать возросший спрос на них, то возникает приток денег или резервов из-за границы (активное сальдо платежного баланса). Согласно постулату монетаристов, это усиливает тенденцию к долгосрочному автоматическому регулированию. Это также справедливо, если прироста в предложении денег, обеспеченного финансовыми органами не хватит на покрытие возросшего спроса на деньги в результате реального экономического роста в стране. С точки зрения монетаризма, инфляцию в мире можно объяснить пивным образом чрезмерным ростом денежной массы в мировой экономике.

4. При системе гибких валютных курсов неравновесие платежного баланса немедленно корректируется автоматическими изменениями в валютном курсе без участия международного потока денег или резервов. Отсюда, страна сохраняет доминирующий контроль над предложением денег и денежной политикой. В стране с дефицитом произойдет обесценение валюты. Возросшие цены и спрос на деньги поглощают избыток денежного предложения и устраняют дефицит платежного баланса. Противоположное происходит в стране с активным сальдо платежного баланса. Здесь валюта обесценивается в результате чрезмерного роста денежной массы, однако сегодня мир отгорожен от инфляционного давления. исключая возросший спрос на экспорт. Управляемое плавание сочетает до некоторой степени характеристики системы гибкого и фиксированного валютных курсов.

5. В то время как монетарная теория рассматривает только спрос и предложение денег, портфельный подход к платежному баланс;/ расширяет анализ до спроса и предложения других внутренних и иностранных финансовых активов. В долговременном периоде валютные курсы вероятно отражают главным образом регулирование потока в реальном и торговом секторе экономики. В краткосрочном периоде, однако, портфельная теория постулирует, что валютные курсы отражают в первую очередь регулирование запасов финансовых активов. Это также означает, что в краткосрочном плане валютные курсы вероятно резко возрастут или обойдут уровень своего долгосрочного равновесия в процессе движения к этому уровню.

6. Монетарный и портфельный подходы отводят особую роль денег и других финансовых активов и сосредоточены соответственно на долговременном и краткосрочном подходах. Традиционные подходы подчеркивают реальные переменные и среднесрочный период (период от одного до нескольких лет, которые необходимо для проведения политики), почти полностью пренебрегая денежными факторами и краткосрочным и долговременным периодами. Результаты эмпирических проверок монетарного и портфельных подходов неоднозначны и противоречивы. Отсюда, необходимо больше эмпирических проверок, также как и теоретических разработок по соединению монетарного и портфельного подходов с традиционными методами.

Rambler's Top100

Copyright © 2010